较早些年份而言，我国债券市场的违约情况大多集中在民营企业信用债券，这使得市场对国有企业信用债的偏好加深。
然而，年国有企业信用债券的扎堆“爆雷”事件，彻底打碎了市场对于国有企业的“信仰光环”。
许多违约国企的违约行为受到市场广泛质疑，国有企业自身在债券违约前也存在一些可疑操作。作为辽宁乃至整个东北地区的重点国企，“华晨汽车”集团成立于年6月，成立之初名为华晨中国汽车控股有限公司。
十年之后，华晨汽车与金杯汽车进行重组，成立了现如今的“华晨汽车”集团，企业性质为国有独资企业。
发债规模
“华晨汽车”集团的债券发行规模变化明显，较早些年份而言，“华晨汽车”集团发行债券的只数相对较少，-年间甚至没有债券发行，说明集团在前几年自有品牌竞争力较强、经营状况较好，内源融资较稳定，不需要依靠外部融资来进行项目投资。
从年开始，“华晨汽车”集团发行债券的数量显著增加，年更是达到最高点，印证了“华晨汽车”集团近几年经营情况逐渐退步，需要靠外部资金流入来维持企业生存。
年上半年，集团发行债券的数量显著下降，这并不意味着企业内部情况有所好转，更可能是因为二级市场对于企业的评级有所下降，使得集团发行债券的能力受到相应约束。
通过以上分析，可以发现“华晨汽车”集团近年来越来越依赖债务融资，一定程度上说明“华晨汽车”集团很可能陷入财务困境，资本结构存在问题。
票面利率
由于债券信用利差通常与债券违约率呈现显著的正向关联，因此，本文对“华晨汽车”集团近年来发行债券的票面利率进行梳理，并将其与市场平均票面利率进行对比，以此验证“华晨汽车”集团违约背后的信用利差效应。
由于“华晨汽车”集团自年才开始大规模发行债券，因此在至年间，投资者对于“华晨汽车”集团的债券还比较青睐，对于集团的偿债能力也比较信任，从而对集团发行债券要求的风险溢价也相对较低，此时集团的票面利率低于债券市场平均水平。
年后，集团早年发行的债券来到集中兑付阶段，债券所具有的信用风险也有所增加，投资者对集团债券要求的风险溢价也有所上升，集团债券票面利率呈现上升趋势。
然而，在票面利率上升，即偿债成本上升的同时，“华晨汽车”集团依旧选择进一步扩大债券发行规模，明显具有无视风险、恶意发债的倾向。年以后，债券市场平均票面利率有所下降而“华晨汽车”集团发行债券票面利率显著上升，说明“华晨汽车”集团发行债券的风险已经超乎市场预期。
债券违约全过程
“华晨汽车”集团的债券违约事件，导火索在于其数年前发行的“17华汽05”债券无法按时向投资人兑付利息。
“17华汽05”债券的发行方案，早在年就已经在“华晨汽车”集团的内部会议通过，并向相关主管部门提交发行申请。年二季度，辽宁省国资委批准了“华晨汽车”集团的债券发行方案。
在这款债券发行之后，“华晨汽车”集团在后续几年里还陆续发行了多期债券，包括年发行的40亿元企业债券、年发行的80亿元债券、年发行的20亿元多期债券等等。
在“17华汽05”债券无法按时付息事件引爆之后，“华晨汽车”集团于年10月发布公告，承诺将会在短时间内筹集资金用于该款债券的还本付息。但是，此时“华晨汽车”集团本身的流动资金已经接近枯竭，是否能够如期还款存在很大的不确定性。
由于多方筹集资金失败，“华晨汽车”集团于11月4日正式发布公告，宣称“17华汽05”债券出现违约，无法偿还本息。
除了“17华汽05”债券以外，“华晨汽车”集团仍然有总额超过亿元的多起债券尚未到偿付时间。
值得注意的是，根据“18华汽01”的价格变化，该债券价格早在年8月便大幅下跌，原因在于当时市场传言交易所将对该债券停牌，导致投资者负面情绪发酵。
之后由于“华晨汽车”集团频繁发生股权转让事件，引发该债券价格进一步下跌。这说明，“华晨汽车”集团债券信用风险的暴发并非毫无预兆。年11月13日，全国企业破产重组案件信息网发布了关于“华晨汽车”集团破产重整的消息。
根据民事裁定书，提起“华晨汽车”集团破产重整申请的是格致汽车股份有限公司，申请理由是“华晨汽车”集团资不抵债，但具有重整价值。
这意味着，破产重整只涉及“华晨汽车”集团内部品牌，并不涉及华晨宝马等合资品牌。
