年8月12日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称：“华晨汽车集团”）旗下多只存续债券大跌：19华汽01和18华汽01均跌逾20%，盘中临时停牌；19华汽02跌逾14%，17华汽01跌超9%。截至当日收盘，18华汽01报收55.8元，下跌19.93%；18华汽02报收56.93元，下跌18%；18华汽03报收59.8元，下跌17.16%。
有媒体报道称，债权银行已就华晨汽车集团当前债务问题组成债委会，光大银行为主要牵头行，目前仍处于各家债权行上报债权阶段。华晨汽车集团方面向记者表示“债委会是由华晨汽车授信行联合组织的，由光大银行和兴业银行作为联合主席行，成立的目的是不抽贷、不断贷，在适当必要的情况下给予一些新增授信，当企业发行新的金融工具的时候，帮助销售或者购买。”
作为以乘用车和商用车制造为核心的辽宁省属大型综合汽车生产集团，华晨汽车集团直接或间接控股四家上市公司（华晨中国、华晨动力、金杯汽车和申华控股），旗下还有“华晨宝马”这只超级“现金奶牛”，东方金城国际信用评估有限公司年底刚刚给予其AAA评级，认为其“抗风险能力极强，债券到期不能偿付的风险极小”。为何短短不到一年的时间，华晨汽车集团就陷入了债务危机？我们有可能提前识别其债务风险么？
要想回答上面的问题，我们必须要踏踏实实地做好基本面研究工作，全面了解华晨汽车集团的经营与财务状况，才可能对其未来作出一个科学的判断。
一、合并报表下，一片“风和日丽”
近期各大媒体报道华晨汽车集团时，常常冠以“千亿债务压顶”、“上千亿债务危机”等字眼，看上去耸人听闻，其实如果粗看华晨汽车集团的财务报告，区区千亿债务其实根本不算事，仅流动资产变现就可以轻松还掉全部债务，从合并报表分析，可谓是一片“风和日丽”。
当然，一定有朋友质疑其资产质量，比如应收账款、存货及其他流动资产的变现价值是否存在较大的不确定性。但从报表我们看到，年华晨汽车集团营业收入亿、营业利润亿、净利润亿；销售商品、提供劳务收到的现金亿，经营活动产生的现金流量净额亿。即便是上述资产实际变现价值低于报表数据，凭借其超强的经营净现金流，华晨汽车集团在1-2年内还清全部债务也不是问题。
对数字敏感的朋友紧接着会提出第二个更重要的问题：财务数据是否造假严重？比如，华晨汽车集团合并报表也存在着市场近来经常质疑的所谓“存贷双高”的现象，即货币资金很高，达亿，付息性负债也高达亿，考虑到其强大的经营创现能力，在近期没有重大资产投资计划的背景下，持有如此大额现金的同时还大量借款，是不符合商业逻辑的。
进一步的分析告诉我们，华晨汽车集团财务报表严重造假的可能性不是太大。之所以在合并报表层面表现出来的数据不符合我们的常识，是因为合并范围出了问题，即华晨汽车集团合并了并不处于同一控制下的主体。
二、乱花渐欲迷人眼，报表口径惹人烦
在信用评估实践中，常常碰到的一个问题是：我们究竟应该更
