通产丽星(002243):正处于业绩的向上拐点处
通产丽星 002243 基础化工业
事件:
13年3月12日实地调研公司,结合12年报,形成本篇报告。
公司12年实现销售收入10.56亿元,营业利润7406万元,净利润7531.6万元,同比分别增长13.7%、-26.0%、-23.8%。每股收益0.292元。
评论:
公司12年净利润同比增长-26.7%,符合12年中报时已经降低过的预期,12年业绩较大幅度下降的原因:(1)母公司利润同比下降51%,原因这是劳动力成本大幅上升(一年内两次上调员工工资)。
(2)前期子公司大多在投入期或投产早期,子公司产生利润有待时日,但却影响公司财务费用(公司12年财务费用2305万元,同比上升50%)。
(3)公司高层有所变动,有一个小磨合期。
期待公司重回稳定增长轨道:(1)不利经济形势下,收入仍然保持了13.7%的增长。广州、上海两大子公司(公司的主要主营利润来源)保持了1.15%、10.83%的良性增长。随着(拟)增发项目(见正文表1)的逐步投产,我们看好说明公司主业的增长。具体增长空间体现在:①、老客户(如保洁)产品覆盖率的提高;②、国际及民族化妆品牌的新客户开拓;③、食品硬塑包装领域的开拓;④、化妆品行业的稳定增长(消费属性)。
(2)对于新的订单,公司将会将劳动力成本的上升引入定价机制,转嫁部分人员成本上升的压力。
(3)如果此次(拟)增发成功,可以为公司筹集7.2亿资金,大大缓解公司的资金压。
(4)美弘、丽得富和丽琦等子公司的管理体系已建立,主要子公司陆续进入回报期。
(5)、陈寿仍然在公司担任高管并发挥管理作用,并没有发生市场所担心的业务冲击,情况正向良性方向发展。
预估每股收益13年0.29元(摊薄)、14年0.34元、15年0.40元,净利润同比分别增长43%、18%、19%。
维持"审慎推荐-A"投资评级:
我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13年的PE、PB分别为28、2.9,虽然静态PE稍高,但此PE为摊薄业绩后的PE(而增发项目效益尚未产生),公司正正处于业绩向上的拐点,我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会,尤其是此次以5.74元底价竞价的定向增发机会。
风险提示:
1、公司的新定单旨入劳动力成本调整因素,但并不能完全转移工资上涨的成本压力;2、民族化妆品品牌能承受的包装毛利率可能小于国际一线品牌。
3、公司经营领域延伸(食品包装、标签、模具、汽车注塑件)的绩效待观察。